2026年4月14日，华西证券（002926）发布了一篇非银行业的研究报告，报告指出，负债+投资双轮驱动业绩高增。
报告具体内容如下：
归母净利润高基数下稳健增长，负债与投资双轮驱动 2025年，受益于负债端与投资端双轮驱动，五家A股上市险企合计实现归母净利润4253亿元，在高基数上同比增长22.4%。各公司增速分化，其中中国人寿（601628）(+44.2%)、新华保险（601336）(+38.3%)增速领先。从利源结构看，投资服务业绩（同比+35%）是核心利润增量来源，贡献率达56%；保险服务业绩（同比+20%）亦稳健增长。受益于利润增长，各公司每股分红（DPS）同比均有提升，以归母净利润计算的平均分红率为23.4%，当前股息率具备配置吸引力。
人身险NBV延续高增，银保渠道贡献突出
2025年，五家险企新业务价值（NBV）合计同比大幅增长36.5%。各公司均实现高增，新华保险(+57.4%)、中国人保（601319）寿险(+40.8%)增速居前。增长主要由价值率提升（合计NBVM同比+5.7pp）和新单保费增长（合计同比+10.4%）共同驱动。渠道结构显著变化，银保渠道NBV同比激增120%，贡献了整体NBV增量的53%；其中新华保险银保渠道NBV占比已超过个险。代理人队伍持续出清但人均产能大幅提升，转型成效显现。
财险COR普遍改善，承保利润大幅提升
2025年，人保、平安、太保三家财险公司（“老三家”）保险服务收入合计1.05万亿元，同比增长4.3%。车险与非车险收入均实现正增长。行业深化“报行合一”推动降本增效，老三家综合成本率（COR）均同比改善，承保利润合计同比大幅增长84%。车险业务COR优化是承保盈利改善的基本盘，非车险业务COR表现则有所分化。
投资资产规模扩张，收益表现分化
截至2025年末，五家险企投资资产规模合计达20.7万亿元，同比增长12.8%。受益于权益市场向好，总投资收益达9602亿元，同比增长20.5%；净投资收益同比微增3.5%。收益率表现分化：受新增固收资产收益率下行影响，平均净投资收益率同比下滑至3.4%；而平均总投资收益率同比提升0.4个百分点至6.0%。资产配置上，固收类占比下降，权益类（股票+基金）配置比例从12.3%显著提升至17.6%，积极响应“长钱入市”。
投资建议
上市险企2025年业绩整体符合预期。存款迁移带来负债端开门红和分红险带来利差损压力缓释，行业景气度向好。A股方面，我们推荐负债端明显改善、股息率较高的中国平安和新华保险。H股方面，我们推荐股息率较高、估值较低的新华保险，以及基本面稳健、高股息的中国财险。
风险提示
宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。
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